公司动态研究:静待一体化布局落地,新材料项目储备丰富
金发科技(600143)
事件:
(资料图片仅供参考)
近期丙烷价格有所回升,丙烯与丙烷价差进一步收缩。 截至 2023 年 9 月5 日, 丙烯:CFR 中国价格 836 美元/吨, 丙烷(冷冻货)价格 693 美元/吨,丙烯与丙烷价差 18 美元/吨, 该价差水平处于历史低位。
2023 年上半年公司实现营业收入 203.49 亿元,同比+4.53%;实现归母净利润 4.69 亿元,同比-41.53%;实现扣非归母净利润 3.54 亿元,同比-49.64%。销售毛利率 14.10%,同比-2.0 个 pct;销售净利率 2.18%,同比-1.9 个 pct。其中, 2023 年 Q2 实现营收 106.66 亿元,同比+6.56%,环比+10.15%;实现归母净利润 1.70 亿元,同比-55.29%,环比-42.93%;实现扣非归母净利润 0.92 亿元,同比-69.70%,环比-64.65%。
投资要点:
受绿色石化业务拖累, 短期业绩承压
2023H1,公司实现归母净利润 4.69 亿元,同比减少 3.33 亿元,主要受绿色石化板块拖累。分板块来看, 改性塑料销售收入 116.5 亿元,同比-4%,毛利率为 24.1%,同比+2.9 个 pct;公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响,改性塑料板块实现销量 85.8 万吨,同比+5%。新材料板块销售收入 14.3 亿元,同比-12%, 实现销量 7.7 万吨,同比+23%, 毛利率为 17.5%,同比-0.8 个 pct, 一方面, 完全生物降解塑料市场供需失衡, 价格整体偏弱, 可降解塑料产品盈利下降,另一方面,特种工程塑料中, 消费电子应用里领域复苏不及预期。 绿色石化板块销售收入 39.5 亿元,同比+159%, 实现销量 58.3万吨,同比+175%, 毛利率为-7.5%,同比+1.9 个 pct,由于 ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发 PP 装置尚未打通, 2023H1 绿色石化板块承压,其中宁波金发实现净利润-4.4 亿元,辽宁金发实现净利润-1.9 亿元, 在丙烯与丙烷价差收缩背景下,宁波金发成本端压力明显。但 PP 装置已于 6 月底实现中交,各装置设备已联动试车,预计 2023 年三季度正式投产,预计 PP 装置投产后,绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入 2.5 亿元,同比-75%,毛利率为14.5%,同比-22.1 个 pct,主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面,渠道和社会库存较高, 价格持续回落。贸易品销售收入 28.7 亿元,同比+1%,毛利率为 0.9%,同比-1.4 个 pct。静待一体化布局落地,新材料项目储备丰富
公司正大力推动一体化布局,在建项目进展顺利。据公司公告,辽宁金发年产 60 万吨 ABS 及其配套装置已保持稳定运行,部分装置已实现产销平衡。宁波金发 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体( PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段) 项目进展顺利, PP 装置已于 6月底实现中交,各装置设备已联动试车,预计 2023 年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能,公司将打通丙烯腈-ABS 树脂-改性 ABS 全产业链,以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链,公司原料自给率将大幅度提升,公司盈利能力有望充分释放。
新材料领域,公司已具备年产 2.1 万吨 PA10T/PA6T 合成树脂能力;公司启动年产 0.6 万吨 PPSU/PES 项目,预计 2024 年 6 月投产;公司还启动 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目,预计 2024 年 12 月开始投产。公司年产已具备 18 万吨/年 PBAT/PBS 及 3 万吨/年 PLA 树脂生产能力;同时稳步推进年产 1 万吨生物基 BDO 项目建设。此外,公司已完成医疗级与光学级 COC 小试,自主研发的 COC 中试装置预计将于 2023 年三季度投产。
盈利预测和投资评级 公司绿色石化板块中,辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满,宁波金发聚丙烯尚未投产,目前公司石化装置成本仍然较高, 我们调整公司业绩,预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 14.40、 21.35、 26.33 亿元, EPS 为 0.54、 0.80、0.99 元/股,对应 PE 为 15、 10、 8 倍,考虑到公司是改性塑料行业龙头,宁波金发、辽宁金发一体化配套后,公司整体毛利率有望提升,因此仍维持“买入”评级。
风险提示 原料价格大幅波动及供应不稳定风险;下游汽车、家电、地产需求下滑风险;宏观经济下行风险;项目建设低于预期风险;大炼化项目开工低于预期风险。
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