广发郭磊:PPI和CPI底将先后形成
报告摘要
第一,2023年7月通胀数据初呈积极迹象:(1)CPI同比继续小幅下探在市场预期之内,但环比是6个月以来首度正增长;(2)核心CPI同比反弹,环比的0.5%是2020年2月以来最高;(3)PPI同环比均降幅收窄。
第二,从CPI主要分项看,食品项环比依然为负,猪肉环比零增长,非食品的反弹是一个主要原因。食品项环比拖累约0.2个点,非食品项环比拉动0.4个点。非食品中,带动上涨的一是服务类价格,在出行类价格的带动下,环比的0.8%属于近年季节性高位;二是工业消费品价格,环比由前值的下降0.4%转为上涨0.3%,其中油价环比上行1.9%,家用器具分项环比上行0.9%;三是房租,环比上行0.2%。在小的门类中,中药是一个上行处于加速期的品类,7月价格环比达1.1%,是2011年8月以来最高。
(资料图)
第三,这里需要指出的是,7月猪肉分项环比零增长反映的是月度均值维度,农业部猪肉平均批发价7月环比也是零增长。但从趋势来看,7月下旬起猪肉价格上行明显,7月底环比7月20日上行9.8%,8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升。
第四,从PPI相关行业来看,在大宗商品价格回升的背景下,石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正。在工业需求企稳、价格周期触底的背景下,黑色有色冶炼、化工价格环比转正或降幅收窄。在降价行为逐步收敛的背景下,汽车行业价格降幅收窄。和手机出口等数据一致,下游计算机通信电子行业价格环比上行。居民生活半径继续恢复,纺织服装业价格环比明显上行。降幅扩大的主要是非金属矿,似乎意味着建筑业投资需求仍未实质性好转。
第五,本轮PPI底大概率在6月已经形成,从CRB指数同比来看,其5月形成谷底,PPI滞后了一个月;CPI底则有可能在7月,7月CPI同比的继续下行已包含了猪肉价格基数的跳升,目前环比上行动能正在增强过程中,后续工业消费品和猪肉价格有望是两条驱动线索。
第六,PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三:一是从总量意义上,它对应名义GDP底。今年二季度处于名义GDP低点。如我们在中期报告《重拾定价锚》中类比的2016年,市场没有低估实际GDP,但低估了名义GDP弹性。二是从PPI线索上,它的触底将会滞后引发库存触底,即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存,从而引起订单连续反应,制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的;三是从CPI线索上,一般物价对消费类资产定价具有指示意义,我们可以通过义乌小商品指数等影子指标观测这一点。
正文
2023年7月通胀数据初呈积极迹象:(1)CPI同比继续小幅下探在市场预期之内,但环比是6个月以来首度正增长;(2)核心CPI同比反弹,环比的0.5%是2020年2月以来最高;(3)PPI同环比均降幅收窄。
2023年7月CPI同比-0.3%,低于前值的同比零增长,但高于WIND口径市场平均预期的-0.5%;环比为0.2%,高于前值的-0.2%,是2023年2月以来首度正增长。
2023年7月核心CPI同比为0.8%,高于前值的同比0.4%;环比为0.5%,高于前值的-0.1%。
2023年7月PPI同比-4.4%,高于前值的-5.4%;环比为-0.2%,较前值的-0.8%进一步收窄。
从CPI主要分项看,食品项环比依然为负,猪肉环比零增长,非食品的反弹是一个主要原因。总体来看,食品项环比拖累约0.2个点,非食品项环比拉动0.4个点。非食品中,带动上涨的一是服务类价格,在出行类价格的带动下,环比的0.8%属于近年季节性高位;二是工业消费品价格,环比由前值的下降0.4%转为上涨0.3%,其中油价环比上行1.9%,家用器具分项环比上行0.9%;三是房租,环比上行0.2%。在小的门类中,中药是一个上行处于加速期的品类,7月价格环比达1.1%,是2011年8月以来最高。
7月食品CPI环比为-1.0%,降幅较前值扩大0.5个点, 影响CPI下降约0.2个百分点。食品中,粮食环比为-0.1%,鲜菜环比为-1.9%,鲜果环比为-5.1%,猪肉环比为0增长,水产品环比为0.3%。
7月非食品CPI环比为0.5%,高于前值的-0.1%, 拉动CPI约0.4个百分点。服务类价格环比上行0.8%, 其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。工业消费品价格环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%,其中受国际油价上行影响,国内汽油价格上涨1.9%。租赁房房租环比上行0.2%,高于前值的0.1%。
这里需要指出的是,7月猪肉分项环比零增长反映的是月度均值维度,农业部猪肉平均批发价7月环比也是零增长。但从趋势来看,7月下旬起猪肉价格上行明显,7月底环比7月20日上行9.8%,8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升。
从本轮CPI猪肉价格分项来看,其在2022年11月以来均处于环比负增长区间,其中2023年2月之前属于环比降幅扩大阶段;2023年2月-6月属于降幅收敛阶段;2023年7月环比首度转为零增长。从高频数据来看,8月起有望进入环比正增长。
从PPI相关行业来看,在大宗商品价格回升的背景下,石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正。在工业需求企稳、价格周期触底的背景下,黑色有色冶炼、化工价格环比转正或降幅收窄。在降价行为逐步收敛的背景下,汽车行业价格降幅收窄。和手机出口等数据一致,下游计算机通信电子行业价格环比上行。居民生活半径继续恢复,纺织服装业价格环比明显上行。降幅扩大的主要是非金属矿,似乎意味着建筑业投资需求仍未实质性好转。
7月石油天然气开采业价格环比为4.2%,高于前值的-1.6%。;黑色采选价格环比为1.2%,高于前值的-1.2%。黑色冶炼价格环比为-0.1%,较前值的-2.2%降幅显著收窄;有色冶炼价格环比为0.4%,高于前值的-0.8%;化学原料及化工制品制造业价格环比为-1.2%,较前值的-2.6%降幅收窄;非金属矿价格环比为-2.0%,将前值的-1.9%降幅扩大。
7月汽车行业价格环比为-0.1%,较前值的-0.3%降幅收窄;计算机通信电子价格环比为0.2%,高于前值的环比零增长。纺织服装业价格环比上行0.6%,高于前值的0.2%。
本轮PPI底大概率在6月已经形成,从CRB指数同比来看,其5月形成谷底,PPI滞后了一个月;CPI底则有可能在7月,7月CPI同比的继续下行已包含了猪肉价格基数的跳升,目前环比上行动能正在增强过程中,后续工业消费品和猪肉价格有望是两条驱动线索。
PPI上行趋势相对较为明朗,其上游的CRB指数降幅收窄明显。2023年5月CRB指数同比为-14.2%,6月收窄至-11.3%,7月则进一步上升至-3.6%。
CPI则在环比和基数两种力量之下。7月就包含猪肉价格基数的约束,去年6月和7月农业部猪肉平均批发价月均值分别为21.6、29.1元/公斤。8-9月基数上升有限(去年8月和9月分别为29.1、30.9元/公斤),环比动能增强的背景下,同比有较大概率回升。
PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三:一是从总量意义上,它对应名义GDP底。今年二季度处于名义GDP低点。如我们在中期报告《重拾定价锚》中类比的2016年,市场没有低估实际GDP,但低估了名义GDP弹性。二是从PPI线索上,它的触底将会滞后引发库存触底,即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存,从而引起订单连续反应,制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的;三是从CPI线索上,一般物价对消费类资产定价具有指示意义,我们可以通过义乌小商品指数等影子指标观测这一点。
本文作者:广发证券郭磊(S0260516070002),来源:郭磊宏观茶座,原文标题:《【广发宏观郭磊】PPI和CPI底将先后形成》
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